Etter måneder med usikkerhet mottok markedene endelig inflasjonsdata forrige uke. Den lenge utsatte konsumprisindeksen for november ga et offisielt glimt inn i det daglige prispresset etter at en rekordlang nedstengning av offentlige organer hadde forstyrret den økonomiske kalenderen.

Tallene i seg selv var bedre enn forventet. Den samlede inflasjonen kom på 2,7 % fra år til år, mens kjerneinflasjonen registrerte 2,6 %. Det var under de nesten 3 %-målingene økonomene hadde forberedt seg på, og det holdt inflasjonen innenfor det psykologisk viktige «tohånds»-området som markedene har blitt fiksert på inn i 2026.

Samtidig var rapporten langt fra ideell eller «ren». Fordi det amerikanske arbeidsstatistikkbyrået ikke kunne samle inn prisdata for oktober under nedstengningen, manglet publiseringen de vanlige månedlige endringene som analytikere er avhengige av for å måle momentum. I stedet lignet den på et skarpt øyeblikksbilde – en bekreftelse på hvor inflasjonen står nå, snarere enn et klart signal om hvor den er på vei videre.

Det skillet er viktig. Og ikke bare for renter.

Når inflasjon blir et spørsmål om Amerika selv

I 2025 sluttet inflasjon å bare være en historie om priser. I stedet ble det en del av et bredere spørsmål markedene stilte om USA selv – nemlig om amerikanske eiendeler fortsatt fortjener den «premien» de har nytt godt av i over et tiår, på tvers av alt fra aksjer og obligasjoner til selve dollaren.

På den fronten ga detaljene i KPI-rapporten lite beroligende bud. Prisene på møbler og «husholdningsartikler» – en bred kategori som dekker alt fra kopper og bestikk til spader og plentrimmere – fortsatte å stige ettersom selskapene begynte å belaste høyere importkostnader knyttet til tollsatser. Matvareinflasjonen forble også sta, med priser på kjøtt, fjærkre og egg opp omtrent 5 % det siste året. Boligkostnadene fortsatte også å stige, med priser på boliger som steg med omtrent 3 % fra år til år.

Denne blandingen har blitt kjent: ujevn vareprisinflasjon, tollsatser som i stillhet gjør jobben sin i bakgrunnen, og vedvarende høye husleie- og boutgifter. Sentralbanksjef Jerome Powell har gjentatte ganger pekt på handelspolitikk som én av grunnene til at inflasjonen har overgått forventningene, samtidig som han understreker at tjenestemenn trenger klarere bevis før de konkluderer med om prispresset gjenspeiler en engangsjustering eller noe mer varig. For valutamarkedene har denne tvetydigheten reelle konsekvenser.

Hvorfor inflasjon er viktig for dollaren selv når den faller

Valutamarkeder er ikke alltid følsomme for inflasjon i seg selv. Det som betyr noe er hva inflasjon signaliserer – om vekst, politikk, troverdighet, styresett og kanskje fremfor alt forutsigbarhet.

I løpet av det siste tiåret har USA vært i stand til å tolerere høyere inflasjon uten at valutaen ble straffet. Under pandemien, for eksempel, steg dollaren først som en trygg havn, og forble deretter uvanlig sterk i årevis ettersom den amerikanske økonomien overgikk konkurrentene og ledet den globale renteøkningssyklusen. Sterkere vekst, høyere avkastning, dype kapitalmarkeder og institusjonell stabilitet – så lenge denne miksen holdt seg sammen, forble dollarpremien intakt.

I 2025 begynte den blandingen å rakne.

Selv om inflasjonen avtok, skjedde det på grunn av tolldrevne forvrengninger, politisk press på Federal Reserve og måneder med manglende data som gjorde det økonomiske bildet vanskeligere å lese. Investorer spurte ikke lenger bare om prisene falt raskt nok; de stilte spørsmål ved om selve spillereglene var i ferd med å endre seg.

Den revurderingen definerte dollarens år.

Hvorfor 2025 kan bli husket som året verden blunket til dollaren

I begynnelsen av januar gikk dollaren inn i året nær sine nylige historiske høyder, støttet av en tiår lang oppgang. Så snudde utviklingen.

Fra januar til juni falt dollaren med omtrent 11 % mot en kurv av store valutaer – den verste utviklingen i første halvår siden tidlig på 1970-tallet, da kollapsen av Bretton Woods-systemet og oljekrisen snudde opp ned på den globale orden.

Det som endret seg hadde mindre å gjøre med pengepolitikken og mer å gjøre med forventninger. Etter valget i 2024 antok markedene i stor grad en ny fase med amerikansk overavkastning, støttet av kapitalinnstrømning, robuste amerikanske forbrukere og en politisk uavhengig sentralbank (Federal Reserve). Denne fortellingen sprakk i løpet av våren, da nye tollkunngjøringer og bredere usikkerhet tvang investorer til å revurdere vekst, inflasjon og offentlig gjeld samtidig.

Avgjørende var at dollaren svekket seg selv om den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) motsatte seg signaliseringen av forestående rentekutt. I stedet begynte markedene å prise en annen historie: lavere vekst i USA, svekkede styresett og tap av klarhet. Da investorene sluttet å tro at USA var entydig dominerende, sluttet dollarens rentepremie å gjøre den samme jobben.

Kapitalstrømmene fulgte. Utenlandske investorer eier amerikanske eiendeler til en verdi av over 30 billioner dollar, hvorav mye historisk sett ikke er sikret mot valutarisiko – en implisitt innsats på en sterk dollar. Da valutaen falt tidlig i 2025, begynte de samme investorene å legge til valutasikringer, og solgte dermed effektivt dollar til markedet. Gitt omfanget av utenlandsk eierskap av amerikanske eiendeler, kan selv små endringer i sikringsatferd generere betydelig press.

Et gulv uten retur

Ved midten av året hadde dollarens fall stabilisert seg. Sterkere økonomiske data enn forventet i juli, sammen med tegn på at tollsatser ikke rammet aktiviteten så hardt som fryktet, bidro til å stabilisere stemningen. Men stabilisering er ikke en bedring.

I mesteparten av andre halvdel av 2025 lå dollaren nær bunnivået og beveget seg sidelengs uten en overbevisende oppgang. Denne oppførselen i seg selv er talende. Den første omprisingen av amerikansk dominans kan være fullført, men den gamle premien har ikke blitt gjenopprettet – til tross for aksjer basert på kunstig intelligens.

Så kom torsdagens inflasjonsrapport.

Hadde KPI-dataene vist en ren og avgjørende disinflasjonstrend, kunne det ha vært en katalysator – noe som forsterket ideen om at inflasjonsrisikoen avtok, at den amerikanske sentralbanken kunne lempe på politikken med tillit, og at USAs overprestasjoner gjenvant seg. I stedet mottok markedene bare et delvis signal. Inflasjonen avtar, men ujevnt; tollsatser presser fortsatt prisene opp; usikkerheten er fortsatt høy. For valutamarkeder som verdsetter klarhet, var ikke det nok til å endre den rådende dynamikken.

Er dollaren «ferdig» i 2026?

Det er feil spørsmål. Det bedre spørsmålet er om markedene vil fullføre omkalibreringen som startet i 2025 – eller bestemme at USA fortsatt er, på godt og vondt, det minst risikable stedet i verden.

Noen strateger, inkludert de i Morgan Stanley, forventer ytterligere dollarsvekkelse etter hvert som den amerikanske veksten avtar, renteforskjellene reduseres og utenlandske investorer fortsetter å sikre seg. Andre hevder at nedgangen som antydes av nylige forbrukertillitsundersøkelser, paradoksalt nok, kan utløse en fornyet «flukt til sikkerhet» som støtter den amerikanske dollaren.

Begge utfallene er plausible. Det som virker mindre sannsynlig er en rask tilbakevending til den uanstrengte dollardominansen som preget store deler av 2010-tallet.

Hva dette betyr for oss alle

Valutakursbevegelser er blant de mest abstrakte kreftene i markedene – en dis av desimaltall og diagrammer. Helt til de, selvfølgelig, dukker opp i det virkelige liv. En svakere dollar betyr dyrere utenlandsreiser, dyrere importvarer – champagne, vesker, de fine franske skoene jeg stadig ser på nettet – og færre kupp totalt sett. For de fleste husholdninger er det en langsom opphopning av kostnader som gjør at livet føles litt dyrere.

Den virkelige historien er ikke dollarens fall på 11 %. Det er det som forårsaket det. For første gang på lenge priser investorer over hele verden muligheten for at «amerikansk eksepsjonalisme» kan komme med en utløpsdato.

Enten de har rett eller galt, virker det for meg som den mest betydningsfulle reprisingen i 2025.

Forbrukere som allerede er slitne av en langvarig prisøkning forbereder seg på nytt press – og denne gangen kommer det fra kobber.

Kobberprisene har steget til over 12 000 dollar per tonn for første gang noensinne, og nådd en rekordhøyde på London Metal Exchange og utløst en ny bølge av inflasjonspress over hele økonomien.

Oppgangen gjenspeiler en volatil blanding av handelsusikkerhet, stramt tilbud og økende etterspørsel – noe som i økende grad setter hverdagsprodukter i skuddlinjen.

Tariffer gir næring til økningen

Prisene har blitt presset opp delvis av tollsatser innført av USAs president Donald Trump, som i august innførte en toll på 50 % på halvfabrikata av kobber og visse kobberderivater under nasjonale sikkerhetsmyndigheter.

Selv om raffinert kobber – som står for omtrent halvparten av USAs import – fortsatt er unntatt foreløpig, har tiltakene allerede forstyrret globale handelsstrømmer og strammet inn forsyningene til amerikanske produsenter.

Effekten ble forsterket av forhåndskjøp tidligere i år, ettersom kjøpere hastet med å hamstre kobber før tollsatsene trådte i kraft 1. august. Denne kampen tappet for tilgjengelige lagre og drev prisene opp over hele verden, noe som presset kobber til rekordnivåer selv om etterspørselen i Kina, verdens største kobberforbruker, har avtatt.

Problemet går utover tollsatser

Tariffer er bare en del av historien.

Kobberprisene var allerede under press etter at årevis med underinvesteringer førte til at industrien manglet nye gruver. Samtidig har etterspørselen økt kraftig ettersom kobberbruken øker i elektriske kjøretøy, oppgraderinger av strømnettet, fornybare energiprosjekter og datasentre.

Med få nye prosjekter som kan komme i gang på kort sikt, sier analytikere at kobberprisene sannsynligvis vil holde seg høye – og forbrukerne merker allerede effektene.

En direkte hit for husholdningene

Kobber finnes i nesten alle moderne hjem, fra elektriske ledninger og rørleggerarbeid til varme- og kjølesystemer.

Bransjeestimater antyder at det vanligvis koster mellom 6000 og 18 000 dollar å omkoble et hjem, og at det kan komme opp i 30 000 dollar i større eller eldre eiendommer – en byrde som har blitt tyngre etter hvert som kobberprisene stiger.

Entreprenører sier at stigende kobberpriser allerede blåser opp anbudene for oppgraderinger av elektriske paneler, installasjon av stikkontakter og renoveringsprosjekter, spesielt på kjøkken og bad.

Husholdningsapparater under press

Store husholdningsapparater merker også presset. Kjøleskap, vaskemaskiner, tørketromler, oppvaskmaskiner og klimaanlegg er i stor grad avhengige av kobber til motorer, kompressorer og spoler.

En enkelt vaskemaskin kan inneholde mellom ett og to pund kobber, mens større apparater bruker enda mer. Etter hvert som råvarekostnadene øker, reagerer produsenter ofte ved å øke prisene, kutte kampanjer eller nedgradere spesifikasjonene i modeller i lavere prisklasse.

Biler – og elbiler enda mer utsatt

Kjøretøy er et annet trykkpunkt. En konvensjonell bensindrevet bil inneholder omtrent 22 til 24 kilo kobber, mens elbiler bruker langt mer – ofte mellom 60 og 90 kilo – på grunn av høyspentledninger, batterisystemer og elektriske motorer.

Det gjør prisen på elbiler spesielt følsom for kobberkostnader, noe som kompliserer bilprodusentenes innsats for å gjøre elbiler rimeligere for forbrukerne.

Elektronikk ikke immun

Selv elektronikk er ikke spart. Smarttelefoner inneholder vanligvis 15 til 30 gram kobber, mens stasjonære datamaskiner kan inneholde mer enn to pund.

Selv om mengden per enhet kan virke liten, betyr omfanget av den globale produksjonen at høyere kobberpriser fortsatt presser produsenter, spesielt i rimeligere segmenter av markedet.

Potensiell innvirkning på strømregninger

Også strømleverandører kan merke belastningen på mellomlang sikt. Kobber er en kritisk komponent i strømnett og elektrisk infrastruktur, og høyere kostnader kan etter hvert påvirke strømprisene etter hvert som strømleverandørene oppgraderer systemene for å støtte elektriske kjøretøy og fornybar energi.

Kort sagt, med kobberprisene som holder seg på historisk høye nivåer, er det ventet at effekten vil spre seg fra de globale markedene til detaljene i hverdagen – og legge enda en byrde for forbrukere over hele verden.

Bitcoin falt tirsdag, og avsluttet dermed en kort oppgangsperiode, ettersom tradere forble forsiktige med kryptovalutaer, mens forventningen om viktige økonomiske data fra USA bidro til en bredere risikominimering.

Bitcoin falt med 2,6 % til 87 655 dollar klokken 08:42 amerikansk østlig tid (13:42 GMT). Verdens største kryptovaluta hadde hentet seg inn tidligere denne uken til rundt 90 000 dollar før den falt tilbake igjen på tirsdag.

Bredere kryptovalutapriser falt også tilbake etter en kortvarig oppgang, selv om tapene forble relativt begrensede på grunn av lave handelsvolumer på grunn av høytider ved årets slutt.

Bitcoins oppgang stopper opp før amerikanske data

Bitcoins nylige oppgang ble delvis tynget av forsiktighet i forkant av viktige amerikanske økonomiske data som kommer senere tirsdag.

Bruttonasjonalproduktdata for tredje kvartal forventes å vise en liten avmatning i veksten sammenlignet med forrige kvartal, særlig på grunn av volatilt forbruksforbruk og avtagende momentum i arbeidsmarkedet.

Markedene venter også på publiseringen av data om personlig forbruk (PCE) for oktober, som er den amerikanske sentralbankens foretrukne inflasjonsmåler.

Ytterligere tegn på en avkjøling av den amerikanske økonomien, spesielt på inflasjonsfronten, kan åpne døren for ytterligere rentekutt fra Federal Reserve.

Analytikere advarte imidlertid om at økonomiske data for desember og fjerde kvartal sannsynligvis vil være mer indikative for de underliggende økonomiske forholdene i USA, ettersom målingene fra oktober og november kan ha blitt forvrengt av effektene av en langvarig nedstengning av offentlig sektor.

Strategi pauser Bitcoin-kjøp, øker kontantreservene

Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), verdens største bedriftseier av Bitcoin, har satt sine kryptovalutakjøp på pause de siste ukene og økt kontantreservene sine, noe som signaliserer forberedelser til en potensiell nedgang i kryptoprisene.

I en regulatorisk innlevering opplyste selskapet at de samlet inn 748 millioner dollar i uken som sluttet 21. desember, uten å kjøpe noen Bitcoin i løpet av den perioden. Tidligere i desember hadde selskapet kjøpt Bitcoin for nesten 2 milliarder dollar, noe som økte deres totale beholdning til 671 268 Bitcoin.

Selskapets aksjer har falt de siste månedene, midt i økende bekymringer om den langsiktige levedyktigheten til den Bitcoin-fokuserte strategien.

Tidligere i desember ble det rapportert at Strategy hadde satt av en reserve på 1,4 milliarder dollar for å dekke fremtidige utbyttebetalinger og renteforpliktelser knyttet til sine flere kapitalforpliktelser, midt i frykt for at fortsatte fall i Bitcoin-prisene kunne tvinge selskapet til å selge deler av sine beholdninger for å oppfylle disse forpliktelsene.

Selskapets kjerneaksjemarkedsverdi har falt med omtrent 50 % i løpet av 2025, og presset intensiverte seg etter at aksjen ble ekskludert fra inkludering i en større MSCI-indeks.

Kryptovalutapriser i dag: altcoins faller sammen med Bitcoin

Bredere kryptovalutapriser stoppet den nylige oppgangen og falt i tråd med Bitcoin.

Ether, verdens nest største kryptovaluta, falt med 3,7 % til 2 941,48 dollar. BNB falt med 1,7 % til 848,51 dollar, mens XRP falt med 2,2 % til 1,88 dollar.

Oljeprisene var stort sett stabile tirsdag, ettersom markedene veide muligheten for at USA kunne selge venezuelansk olje de har beslaglagt opp mot økende bekymringer om forsyningsforstyrrelser etter ukrainske angrep på russiske skip og havner.

Brent-råoljefutures steg med 6 cent til 62,13 dollar per fat innen 12:21 GMT, mens amerikansk West Texas Intermediate (WTI) råolje steg litt med 2 cent til 58,03 dollar per fat.

Prisene hadde steget mer enn 2 % på mandag, med Brent som noterte sin største daglige oppgang på to måneder, mens WTI registrerte sin største oppgang siden 14. november.

«Markedet ser ut til å være fanget mellom pessimistiske faktorer knyttet til rikelig tilbud og de siste bekymringene på tilbudssiden som stammer fra den amerikanske blokaden som reduserer venezuelansk oljelasting og -eksport, samt utvekslingen av streiker mellom Russland og Ukraina som var rettet mot skip og havner sent mandag», sa Janiv Shah, en analytiker hos Rystad.

USAs president Donald Trump sa mandag at USA kan komme til å beholde eller selge oljen de har beslaglagt utenfor kysten av Venezuela de siste ukene, som en del av tiltak som inkluderer å innføre en «blokade» av sanksjonerte oljetankere som kommer inn i eller forlater det søramerikanske landet.

Barclays sa i et notat datert mandag at oljemarkedene forventes å forbli overforsyningte i løpet av første halvdel av 2026. Banken la imidlertid til at overskuddet forventes å reduseres til rundt 700 000 fat per dag i fjerde kvartal 2026, og bemerket at eventuelle langvarige forsyningsforstyrrelser kan føre til strammere markedsforhold.

Sent mandag morgen beskutt russiske styrker Ukrainas havneby Odessa ved Svartehavet, noe som skadet havneanlegg og et fartøy. Dette var det andre angrepet på området på under 24 timer. Som svar skadet ukrainske droneangrep to skip og to brygger, og det utløste en brann i en landsby i Krasnodar-regionen i Russland.

Ukraina har også rettet angrep mot Russlands maritime logistikkinfrastruktur, med fokus på oljetankere som tilhører den såkalte «skyggeflåten», som brukes til å omgå sanksjoner mot Russland.